2016年度宏觀預(yù)測系列報告（一）
均衡博弈公共研究
序 —— 最壞的時間 最好的機(jī)會
2016將是艱難的一年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正出清的時刻，這是觸底的開始，至于這個L型的宏觀底部到底持續(xù)多長時間，我們只能說：凜冬才剛開始。
作為2016年的宏觀預(yù)測報告，我們放棄了那些耳熟能詳、慣常成熟的套路格式，因為那些歷年常規(guī)的預(yù)測范式，可能無法涵蓋、承載2016這個特殊時點所面臨的變化與沖擊。在這個特殊的時刻，應(yīng)對劇變與沖擊的策略選擇，也許將會是歷史的折點，無論對于個人還是國家，亦或向好或是變壞。
為此，我們準(zhǔn)備了八篇系列報告。在預(yù)測宏觀趨勢的同時，希望能夠兼顧微觀個體的應(yīng)對；在充分提示風(fēng)險的同時，希望能夠挖掘穿透周期的機(jī)會；在立足經(jīng)濟(jì)分析的同時，希望能夠關(guān)注社會結(jié)構(gòu)的變化。
八篇報告分別是：
（一）凜冬 —— 倒閉、失業(yè)與工資福利萎縮
（二）對沖 —— 負(fù)利率、資產(chǎn)荒與流動異化
（三）債務(wù) —— 違約、處置與信用監(jiān)管收斂
（四）重組 —— 兼并、洗牌與新寡頭化生態(tài)
（五）收縮 —— 需求、投資與動力轉(zhuǎn)換空擋
（六）刺激 —— 讓利、扭曲與風(fēng)險偏好激勵
（七）回歸 —— 匯率、資本流動與資產(chǎn)價格
（八）脫鉤 —— 換錨、輸出與人民幣國際化
從本期開始，我們將每隔兩日發(fā)布一篇，以此作為均衡博弈公共研究2016春節(jié)前的綿薄之禮。
概要
2016年中國經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)性與周期性因素疊加的雙重挑戰(zhàn)，一方面，決策層開始著手推進(jìn)對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展過程中累積的深層次結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)行系統(tǒng)性修正；另一方面，貨幣、債務(wù)與產(chǎn)能的周期性調(diào)整將在2016年觸底，真正意義上市場出清的大幕正在拉開，企業(yè)倒閉潮、行業(yè)性失業(yè)潮以及工資福利的萎縮將層層傳導(dǎo)。
首先，結(jié)構(gòu)性與周期因素的雙重疊加，將引發(fā)新一輪企業(yè)倒閉潮。
企業(yè)倒閉潮的出現(xiàn)，主要源于以下四種力量：
債務(wù)性出清：到期債務(wù)償付壓力與壞賬集中清理將把一批高負(fù)債的企業(yè)推向破產(chǎn)倒閉的深淵；
需求端萎縮：持續(xù)萎縮的外部需求與疲弱的國內(nèi)需求將使低競爭門檻的傳統(tǒng)行業(yè)類企業(yè)經(jīng)營陷入困境；
效率型擠出：轉(zhuǎn)型升級的結(jié)構(gòu)調(diào)整與新興技術(shù)應(yīng)用倒逼低效企業(yè)退出市場；
政策性調(diào)控：發(fā)展模式轉(zhuǎn)型下的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級將徹底斬斷“三高”企業(yè)的生存之路。
面對中國日益嚴(yán)重的債務(wù)問題和走在路上的通縮，讓我們不禁聯(lián)想起費(fèi)雪1933年對“債務(wù)—通縮”的多米諾骨牌的描述：廉價拋售->資產(chǎn)價格下跌->實際利率上升->更多的廉價拋售->周轉(zhuǎn)速度下降->凈資產(chǎn)減少->更多破產(chǎn)->銀行擠兌->信貸萎縮->銀行拋售資產(chǎn)->信心越來越低迷->囤積現(xiàn)金。我們認(rèn)為，此輪企業(yè)倒閉潮不可避免，甚至是必須的。否則，一旦費(fèi)雪的“債務(wù)—通縮”循環(huán)機(jī)制在市場中不斷蔓延、強(qiáng)化，中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性崩壞將就此展開，引發(fā)結(jié)構(gòu)性與周期性疊加的宏觀經(jīng)濟(jì)大規(guī)模整體過調(diào)。只有通過主動出清，才能形成對部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的保護(hù)，避免宏觀過調(diào)對經(jīng)濟(jì)根本的傷害。
我們更加擔(dān)憂的是伯南克等人所提出的金融加速器效應(yīng)對債務(wù)—通縮循環(huán)機(jī)制的放大。在現(xiàn)代金融規(guī)則體系內(nèi)，負(fù)債率越高、效益越差的企業(yè)的信用越差、融資能力越低、融資成本越高。實際上，金融加速器效應(yīng)過去兩年在廣州、福建、浙江、江蘇等出口基地已經(jīng)表現(xiàn)得淋漓盡致，甚至已經(jīng)有過調(diào)的趨勢。此輪金融加速器效應(yīng)并不完全因為企業(yè)競爭效率不夠，更多是聯(lián)保、聯(lián)貸等債務(wù)鏈作用引發(fā)的通縮和信用收斂引起的，導(dǎo)致大量仍具備市場競爭能力的企業(yè)被債務(wù)拖垮。
“債務(wù)—通縮”循環(huán)與金融加速器效應(yīng)的自我實現(xiàn)過程中，必須通過產(chǎn)能出清的方式打斷債務(wù)鏈的傳導(dǎo)，只有產(chǎn)能和債務(wù)出清前提下的貨幣寬松、匯率調(diào)整才能對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生積極的正向引導(dǎo)。中國這一輪的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)延緩了整整五年，供給側(cè)改革引導(dǎo)的市場出清從更大意義上證明了結(jié)構(gòu)性調(diào)整不能通過周期性政策改善。
其次，企業(yè)倒閉潮使得行業(yè)性失業(yè)潮在所難免，人口紅利加速折損必須關(guān)注。
企業(yè)倒閉潮引發(fā)新一輪失業(yè)潮的縱深擴(kuò)散，這次的失業(yè)與傳統(tǒng)周期性失業(yè)形成了明顯的區(qū)別。通常傳統(tǒng)的失業(yè)是因為產(chǎn)能出清，但不會造成行業(yè)性的垮塌，可以通過不飽和就業(yè)等措施減緩和改善；但是這與我們此輪的失業(yè)潮明顯相悖，我們必須深刻認(rèn)識到，這是一次由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)潮，經(jīng)濟(jì)分工的調(diào)整將會導(dǎo)致有些既有經(jīng)濟(jì)工種、技能崗位的消失，很大一部分勞動力將因為無法進(jìn)行學(xué)習(xí)和提升而被淘汰，技能的出清預(yù)示著舊一代勞動力30年工作經(jīng)驗的積累就此沉沒。
在未來的一年我們將會看到：
失業(yè)從民營中小企業(yè)向大型國企蔓延，國有基礎(chǔ)性行業(yè)下崗潮再現(xiàn)；
失業(yè)從出口制造部門向基礎(chǔ)性、資源型產(chǎn)業(yè)部門傳導(dǎo)，行業(yè)性衰敗將引發(fā)特定區(qū)域，尤其是資源型和行業(yè)集中型區(qū)域的大面積失業(yè)；
失業(yè)從生活性服務(wù)業(yè)向生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)擴(kuò)散，部分低端服務(wù)業(yè)崗位進(jìn)一步縮減，業(yè)務(wù)萎縮引發(fā)生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略性收縮裁員潮來臨，城市白領(lǐng)、企業(yè)高管的崗位競爭加劇。
2016年，中國轉(zhuǎn)型期勞動力工業(yè)就業(yè)總規(guī)模可能整體下滑，在保持GDP中高速增長的目標(biāo)約束下，將對新崗位的勞動效率提升提出了更高的要求。需要指出的是，在中國人口紅利優(yōu)勢逐步下降的大背景下，此輪勞動力結(jié)構(gòu)性的退出將導(dǎo)致全社會勞動參與率與勞動生產(chǎn)率的下降。一方面技能性的勞動退出將使失業(yè)大軍無法適應(yīng)新興崗位的發(fā)展需求，導(dǎo)致全社會勞動參與率的進(jìn)一步下降，對推動人口紅利潛能的釋放造成一定的負(fù)面影響；另一方面正如當(dāng)年紡織女工下崗分流一樣，大量紡織工人轉(zhuǎn)向城市低端服務(wù)部門，技能性退出后的勞動者通過向下兼容的方式參與更低技能的勞動崗位，將是原有勞動生產(chǎn)效率的一次局部性折損。兩種效率的損失只能依靠時間逐步恢復(fù)，舊勞動力將一去不復(fù)返，必須在加快新供應(yīng)勞動力入市的同時，推動有效勞動力加速向勞動技能上游轉(zhuǎn)移。
同時，此輪失業(yè)潮還將引發(fā)勞動力的代際退出。由于學(xué)習(xí)成本和時間成本的約束，大量40歲以上的勞動力在技能更新的調(diào)整中將無法適應(yīng)未來的市場需求，從悲觀的角度來看，將涌現(xiàn)出新一代的“4050”人員，從樂觀的角度來看，中國代際收入的差距在此過程中將得到改善。從家庭部門來看，中國新一代青年必須擔(dān)負(fù)起“賺錢養(yǎng)家”的責(zé)任，否則上一代勞動力就業(yè)崗位的調(diào)整將對家庭收入產(chǎn)生較大的影響。
最后，工資福利水平頂峰回落，全要素生產(chǎn)率提升才是出路。
2016年1月財政部部長樓繼偉在《求是》雜志上發(fā)表的文章中提出，“研究實行職工醫(yī)保退休人員繳費(fèi)政策，建立與籌資水平相適應(yīng)的醫(yī)保待遇調(diào)整機(jī)制”。雖然僅是研究，但已經(jīng)在市場引起一片波瀾，老百姓對手中的“錢袋子”隱隱感到一絲不安。我們從這一提議看出以下幾方面的問題：第一，隨著人口老齡化的日益加劇，社保賬戶資金不足的問題越發(fā)凸顯；第二，從某種意義上來說，似乎是對中國“未富先驕”的一種修正，中國的大國國體尚未具備福利化社會的運(yùn)行能力。過去十五年以來，外向型出口拉動下制造業(yè)部門的快速增長帶動傳導(dǎo)、資產(chǎn)價格快速攀升的比價效應(yīng)、國家規(guī)范化用工政策等因素推動的工資福利水平上漲基本見頂。
為了更好地解釋此輪工資福利萎縮的原因，我們有必要對過去三十年工資福利上漲的路徑進(jìn)行一番系統(tǒng)的梳理回顧。
我們將重提一個命題：“巴薩效應(yīng)”在中國的適用性問題。當(dāng)年一批主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“巴薩效應(yīng)”在中國不適用。但是根據(jù)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期觀察，我們認(rèn)為“巴薩效應(yīng)”對中國是完全適用的，此輪工資水平的調(diào)整恰恰是對“巴薩效應(yīng)”最準(zhǔn)確的反應(yīng)。與快速發(fā)展的小型經(jīng)濟(jì)體相比，“巴薩效應(yīng)”在大型發(fā)展中國家將在一個較長的久期中得到反應(yīng)。
在外向型出口經(jīng)濟(jì)拉動下，出口部門勞動生產(chǎn)率的高速上漲，首先帶動了中國可貿(mào)易部門的工資福利水平提升，這是一次符合經(jīng)濟(jì)效率的健康型的上漲。但是對隨后發(fā)展的總結(jié)，我們不得不承認(rèn)習(xí)總書記的洞穿，一切都是制度問題。貿(mào)易部門工資上漲向非貿(mào)易部門傳導(dǎo)的過程是對我們整體效率的一次大幅損耗。在比價效應(yīng)的帶動下，以公共服務(wù)部門、政府官僚組織、乃至金融業(yè)等為代表的大量非貿(mào)易服務(wù)部門在生產(chǎn)效率沒有顯著提升的情況下，工資福利水平的快速上漲，不僅直接導(dǎo)致全社會整體產(chǎn)出效率的下滑，嚴(yán)重扭曲了中國的整體成本，并由于行政話語權(quán)分享了最大的紅利。中國一個出口勞動力供養(yǎng)的服務(wù)人員的負(fù)擔(dān)比是最高的。
與此同時，超級地租模式下資產(chǎn)部門的暴漲引發(fā)了通脹式的工資上漲，抬高了整體工資水位。更加值得關(guān)注的是，在強(qiáng)大出口部門的表征下，中國式價格扭曲支撐下的貿(mào)易順差優(yōu)勢直接反應(yīng)在人民幣匯率的大幅升值中，致使匯率單一對應(yīng)了出口效率而沒有對應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體效率，導(dǎo)致人民幣匯率嚴(yán)重被高估，外升內(nèi)貶的人民幣導(dǎo)致中國工資的相對價格的偏高和實際購買力的下降。
未來一年，中長期結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整將造成短期內(nèi)總體生產(chǎn)效率的下降和就業(yè)市場的低迷，總體工資水平呈緩慢下調(diào)的態(tài)勢，不飽和就業(yè)和向下就業(yè)推動部分行業(yè)實際工資水平跳水。更加值得關(guān)注的是，全社會勞動生產(chǎn)率增長放緩的進(jìn)程中，債務(wù)和貨幣政策對資本紅利的擠壓基本到底，對勞動力紅利即工資福利的擠壓將進(jìn)一步加大，預(yù)示著中國這一代以體力勞動、低端服務(wù)為優(yōu)勢的勞動力大軍的收入已經(jīng)見頂。
未來，中國工資福利水平的再次反彈將與中國跨越中等收入陷阱的命題相關(guān)聯(lián)，舊復(fù)蘇無法支撐中國重回快速增長之路，新增長必須依仗全要素生產(chǎn)率的提升。此輪工資福利的調(diào)整全民都需要付出成本。但是我們認(rèn)為工資的調(diào)整也需要用供給側(cè)的改革思路，不僅要做整體性調(diào)整，更要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有效減緩老百姓的痛苦指數(shù)。首先，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)打掉資產(chǎn)泡沫；第二，人民幣匯率回歸到全球的一般均衡狀態(tài)；更重要的是，全面提高非貿(mào)易部門的效率，提升勞動效率與工資福利的匹配度。
1 結(jié)構(gòu)性與周期性因素疊加，企業(yè)倒閉潮如期而至
2016年中國經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)性與周期性因素疊加的雙面挑戰(zhàn)。一方面，決策層開始著手推進(jìn)對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展過程中累積的深層次結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)行系統(tǒng)性修正；另一方面，貨幣、債務(wù)與產(chǎn)能的周期性調(diào)整將在2016年觸底，真正意義上市場出清的大幕正在拉開。債務(wù)出清、需求萎縮、效率擠出、政策調(diào)控四大因素將加速企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，經(jīng)過此輪的深度調(diào)整，部分行業(yè)和企業(yè)將永久退出市場。
1.1 債務(wù)-通縮與金融加速器效應(yīng)下的產(chǎn)能出清與影響
本次產(chǎn)能出清及企業(yè)倒閉潮無可避免，我們更為擔(dān)憂的是“債務(wù)-通縮”（費(fèi)雪）的循環(huán)加速機(jī)制，在“金融加速器”（伯南克、克魯格曼）的效應(yīng)下，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流、利潤與還債能力之間的風(fēng)險敞口正被快速放大。在金融加速器效應(yīng)自我實現(xiàn)的引導(dǎo)下，引發(fā)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險蔓延和倒閉潮的過調(diào)，可能造成國內(nèi)區(qū)域性的金融風(fēng)險，并形成“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。
隨著企業(yè)債務(wù)總額與CPI、PPI與經(jīng)濟(jì)增長率之間缺口越來越大，債務(wù)-通縮的循環(huán)效應(yīng)已經(jīng)在加速。一旦費(fèi)雪的“債務(wù)—通縮”循環(huán)機(jī)制在市場中不斷蔓延、強(qiáng)化，中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性崩壞將就此展開，引發(fā)結(jié)構(gòu)性與周期性疊加的宏觀經(jīng)濟(jì)大規(guī)模整體過調(diào)。只有通過主動出清，才能形成對部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的保護(hù)，避免宏觀過調(diào)對經(jīng)濟(jì)根本的傷害。
金融機(jī)構(gòu)對聯(lián)保聯(lián)貸的清理，并引發(fā)企業(yè)倒閉潮和債務(wù)鏈的蔓延，使得金融加速器效應(yīng)已經(jīng)表現(xiàn)得淋漓盡致，甚至已有過調(diào)的趨勢。此輪金融加速器效應(yīng)并不完全因為企業(yè)競爭效率不夠（大多數(shù)倒閉企業(yè)為當(dāng)?shù)爻隹诘凝堫^企業(yè)），更多是聯(lián)保、聯(lián)貸等債務(wù)鏈作用引發(fā)的通縮和信用收斂引起的，導(dǎo)致大量仍具備市場競爭能力的企業(yè)被債務(wù)拖垮。
聯(lián)保聯(lián)貸、債務(wù)鏈的蔓延已構(gòu)成了費(fèi)雪的“債務(wù)-通縮”情況下，按金融加速器效應(yīng)的自我實現(xiàn)，形成資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退。必須通過產(chǎn)能出清的方式，打斷金融加速器的螺旋惡化循環(huán)，然后才能打斷債務(wù)-通縮鏈條的傳導(dǎo)。只有產(chǎn)能和債務(wù)出清前提下的貨幣寬松、匯率調(diào)整才能對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生積極的正向引導(dǎo)。如果此次產(chǎn)能出清依然再羞羞答答，很有可能通過金融加速器形成的循環(huán)性風(fēng)險，產(chǎn)生周期性和結(jié)構(gòu)性疊加的宏觀經(jīng)濟(jì)整體大規(guī)模過調(diào)，并引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。而本輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)延緩了整整5年，此次通過供給側(cè)改革的產(chǎn)能主動出清，才能避免過調(diào)，才能形成保護(hù)一部分優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。而本次出清從更大層面證明，結(jié)構(gòu)性調(diào)整不能依靠周期性政策來給予改變。
1.2 債務(wù)性出清加速高負(fù)債舊產(chǎn)能的破產(chǎn)倒閉
供給側(cè)改革加快存量債務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整步伐，高負(fù)債運(yùn)營的資金來源被斬斷，缺乏正現(xiàn)金流支撐的企業(yè)將被推向破產(chǎn)倒閉?！靶鲁B(tài)”下供給側(cè)改革的啟動，標(biāo)志著09年以來超額信貸支撐的周期性調(diào)控政策的失敗。面對中長期債務(wù)償付高峰期的來臨，這一次中央決定直面問題，不再對效率低下的僵尸產(chǎn)能輸血，圍繞去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，加快存量債務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，推動市場出清。
首先，債務(wù)展期無望、現(xiàn)金流無法覆蓋債務(wù)成本、資不抵債的產(chǎn)能過剩型企業(yè)將首當(dāng)其沖。
一方面，對經(jīng)濟(jì)危機(jī)預(yù)估不足的民營中小型產(chǎn)能企業(yè)在等待復(fù)蘇的路上被債務(wù)拖垮。2009年“四萬億”計劃的刺激和全球補(bǔ)庫存周期的階段性復(fù)蘇，給傳統(tǒng)出口型產(chǎn)能企業(yè)造成了周期性調(diào)整的錯覺，大量企業(yè)選擇進(jìn)一步追加投資迎接新增長，隨著歐債危機(jī)的來臨、美國經(jīng)濟(jì)二次探底、全球性衰退逐步加深，過去五年高成本的資金、低收益的經(jīng)營不僅使企業(yè)在等待復(fù)蘇的路上耗盡了過往的財富累積，更背負(fù)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。隨著中長期債務(wù)償付壓力的加大，銀行有針對性的信用收縮，使這些企業(yè)的融資來源徹底被斬斷，破產(chǎn)倒閉不可避免。
另一方面，一哄而上的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)面臨投產(chǎn)即倒閉的宿命。響應(yīng)國家號召、享受政策扶持、配備超額信貸支撐，以光伏產(chǎn)業(yè)為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)快速集中上馬，三年內(nèi)就實現(xiàn)了從供給不足到產(chǎn)能過剩的跨越，企業(yè)尚未收回投資即陷入被淘汰的困境。與此同時，原油等傳統(tǒng)原材料價格的歷史性低位，更使光伏產(chǎn)業(yè)的價格劣勢凸顯，預(yù)期盈利無法兌現(xiàn)，三到五年期的財務(wù)規(guī)劃被現(xiàn)實打亂，從新興產(chǎn)業(yè)到過剩產(chǎn)能的信貸條件已經(jīng)不允許此類企業(yè)進(jìn)行新一輪的債務(wù)置換，預(yù)示著大量時運(yùn)不濟(jì)的新興企業(yè)被三振出局。（大同人才網(wǎng)m.partybikebusiness.com）
其次，失去政府支持、財政輸血、長期經(jīng)營不善的國有企業(yè)也將被作為推動市場性破產(chǎn)清理的示范。危機(jī)后信用收縮、資金稀缺的周期，國有企業(yè)憑借特殊的身份優(yōu)勢，不僅獲得了地方財政穩(wěn)增長的財政輸血，還獲得了銀行信貸投放的青睞，但是這些資金大量被用于日常運(yùn)營的維持，企業(yè)的經(jīng)營能力和核心競爭優(yōu)勢并未得到根本性改善，隨著近兩年地方政府財政債務(wù)的清理整頓，以及對融資平臺的信貸約束，國有企業(yè)的債務(wù)問題充分暴露。正如習(xí)總書記在重慶調(diào)研中所指：“制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素主要方面在供給側(cè)”，未來一年長期經(jīng)營不善的國有企業(yè)或?qū)⒊蔀橹醒胪苿邮袌鲂云飘a(chǎn)清理的試點和示范。
第三，過去三年進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張的二、三線城市的中小型地產(chǎn)類企業(yè)，在房價持續(xù)下跌、庫存不斷攀升中，終將死于資金鏈斷裂的地產(chǎn)癌癥。在2009年房價直線攀升的刺激下，在地方政府加速土地出讓的推動下，在貨幣超發(fā)的支撐下，房地產(chǎn)企業(yè)投資規(guī)模隨著開發(fā)建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)張成倍放大。過去一年來，二三線城市房價下降的壓力日益加大，庫存規(guī)模需要幾年的消化，在2016年中央化解房地產(chǎn)庫存的指導(dǎo)下，相信針對地產(chǎn)企業(yè)的信貸投放將愈發(fā)謹(jǐn)慎。大量缺乏直接融資渠道、實力欠佳的中小型地產(chǎn)企業(yè)將在消化庫存的路上因為資金鏈的斷裂而終結(jié)。
從國際市場來看，危機(jī)后補(bǔ)庫存周期的結(jié)束后，全球再平衡的結(jié)構(gòu)性調(diào)整推進(jìn)遲緩，新增長的動能尚未建立，外需疲弱依舊是未來一年的主題；從國內(nèi)市場來看，從“三期疊加”到“新常態(tài)”下，內(nèi)需擴(kuò)張的動力依然不足，需求端刺激收效甚微；內(nèi)外交織、周期性調(diào)整與結(jié)構(gòu)性問題并存，企業(yè)過去累積的財富在緩慢的市場收縮中逐步耗盡（詳見《2016年度宏觀預(yù)測系列報告之二：對沖——負(fù)利率、資產(chǎn)荒與流動異化》），終究難以抵御破產(chǎn)倒閉的命運(yùn)。
首先，外需收縮、國際競爭加劇使出口型企業(yè)舉步維艱。全球經(jīng)濟(jì)在超寬貨幣支撐下，在2009年—2011年實現(xiàn)了短暫復(fù)蘇反彈，但是受制于長期就業(yè)不足、財政收縮、人口老齡化等問題，需求萎縮的局面沒有得到根本性的改善，國際貿(mào)易自2012年以來持續(xù)走軟，2015年在收縮的邊緣徘徊。同時，隨著東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加速，中國出口型企業(yè)的成本優(yōu)勢不再，更重要的是，2013年以來美元加息預(yù)期下，新興市場國家貨幣加速貶值，進(jìn)一步壓縮了中國出口的優(yōu)勢。
1.4 效率提升與模式轉(zhuǎn)型加劇企業(yè)間優(yōu)勝劣汰的競爭
在債務(wù)出清和需求萎縮的現(xiàn)實壓力下，企業(yè)間的市場競爭進(jìn)入白熱化的階段，優(yōu)勝劣汰不再是口號，轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)從宏觀調(diào)控思路滲透到微觀企業(yè)的經(jīng)營策略，效率提升的速度直接關(guān)系到明天企業(yè)的生死存亡。在未來一年，效率型擠出將成為實現(xiàn)發(fā)展水平中高端的重要一步。
首先，債務(wù)壓力高企、市場需求萎縮，以效率為核心的成本領(lǐng)域成為企業(yè)之間血拼的主戰(zhàn)場。運(yùn)行效率高的企業(yè)，可以運(yùn)用降低產(chǎn)品價格、適度收縮中低端戰(zhàn)線、提升產(chǎn)品檔次滿足升級需求等多種方式，盡可能保證自身的持續(xù)運(yùn)營；相反，去產(chǎn)能、去庫存進(jìn)程中，效率低下、成本較高、產(chǎn)品更迭速度慢的企業(yè)或部門，將在危機(jī)中被擠出市場。在此過程中，不排除企業(yè)通過并購重組進(jìn)行產(chǎn)能和債務(wù)的整合，實現(xiàn)總體效率的優(yōu)化。
其次，經(jīng)濟(jì)下滑周期內(nèi)要素資源更傾向?qū)Ω咝髽I(yè)部門的集中配置，低效部門在市場資源配置過程中被加速淘汰。理性市場的競爭從來都是錦上添花，在結(jié)構(gòu)性調(diào)整周期中這一特征更加顯著。盈利能力越強(qiáng)、規(guī)模越大、市場占有率越高、技術(shù)水平越先進(jìn)的企業(yè)越容易獲得資本的青睞，無論在直接融資市場還是信貸市場都更容易獲得低成本、大規(guī)模的資本金，相反，未來一年低效企業(yè)甚至直接被排斥在資本配置的候選名單之外。同理，新技術(shù)的應(yīng)用、高素質(zhì)人才的集聚亦是如此，優(yōu)勢劣汰不僅僅存在于市場的直接拼殺，結(jié)構(gòu)調(diào)整將這一進(jìn)程前置，在優(yōu)化資源配置的效率的進(jìn)程中將低效部門扼殺于無形。
最后，新興技術(shù)和商業(yè)模式的迅猛發(fā)展對傳統(tǒng)企業(yè)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的新興發(fā)展模式顛覆了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資源配置、需求實現(xiàn)、管理運(yùn)營的方式和手段。隨著經(jīng)濟(jì)下行周內(nèi)供需關(guān)系的轉(zhuǎn)換，工業(yè)時代以生產(chǎn)為核心的產(chǎn)業(yè)上下游組織方式以及以分工協(xié)同為主的交易模式已經(jīng)無法適應(yīng)消費(fèi)時代的邏輯，產(chǎn)業(yè)正在從終端消費(fèi)者出發(fā)、圍繞中心節(jié)點企業(yè)以扁平化的網(wǎng)絡(luò)配置模式重塑，產(chǎn)業(yè)集群正在被寡頭集群所取代。小米手機(jī)對山寨手機(jī)的擠出、樂視超級電視對傳統(tǒng)白色家電行業(yè)的挑戰(zhàn)歷歷在目，淘寶、天貓、京東對大型商業(yè)綜合體的瓦解勢不可擋。
這是一個顛覆的時代！這是一個穿越的時代！無法完成迭代的恐龍終將被留在過去！
經(jīng)過三十年的快速發(fā)展中國已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，資源過度消耗與環(huán)境破壞式的開發(fā)利用模式已經(jīng)難以為繼。2016年將是中國踐行發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的新起點?！笆濉币?guī)劃建議正式提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理念，同時習(xí)近平主席出席聯(lián)合國氣候變化大會并發(fā)表題為《攜手構(gòu)建合作共贏、公平合理的氣候變化治理機(jī)制》的重要講話，全面闡釋了中國對全球氣候治理的看法和主張，彰顯了中央全面治理環(huán)境的決心。
首先，2016年一系列新法規(guī)、新標(biāo)準(zhǔn)的實施直接將部分企業(yè)擋在市場大門外。隨著《大氣污染防治行動計劃》、《資源稅暫行條例》、央行綠色金融債的推出，針對高污染、高耗能及資源性行業(yè)的去產(chǎn)能的政策工具已基本齊備。即通過明確區(qū)域功能定位、地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際與環(huán)境質(zhì)量狀況、資源能源節(jié)約和污染物排放指標(biāo)，分區(qū)域明確落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)、倒逼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的中國行政指令將會成為政策性調(diào)控的主要手段。加大環(huán)保、能耗、安全執(zhí)法處罰、綠色金融的執(zhí)行力度，及全國范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩行業(yè)的區(qū)域調(diào)控，引導(dǎo)大量分散式的小型工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能出清；推動跨地區(qū)、跨所有制企業(yè)兼并重組，在當(dāng)前實際國情下，似乎是最高效的。
其次，針對過剩產(chǎn)能的行業(yè)性淘汰任務(wù)清單將加速企業(yè)的退出。針對鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等21個重點行業(yè)的“十二五”落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)、重點淘汰地區(qū)，將在2016年、2017年全面推行，這些行業(yè)的企業(yè)或倒閉、或兼并、或重組不可避免。
此外，基于債務(wù)清理和風(fēng)險防范的政策性調(diào)控將集中清理部分不規(guī)范的平臺公司。2015年以來財政部對地方政府債務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管收緊，明確剝離了地方融資平臺公司的融資功能，隨著這些平臺公司債務(wù)清理和業(yè)務(wù)整合，部分平臺企業(yè)將退出歷史舞臺。同時隨著金融監(jiān)管政策的收斂（詳見《2016年度宏觀預(yù)測系列報告之三：債務(wù) —— 違約、處置與信用監(jiān)管收斂》），不規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、投資理財公司等將面臨被關(guān)停整頓。
2 行業(yè)性失業(yè)潮在所難免，人口紅利加速折損值得關(guān)注
企業(yè)倒閉潮正在引發(fā)新一輪的行業(yè)性失業(yè)潮，從民營出口部門到國有基礎(chǔ)性行業(yè)、從低端生活性服務(wù)業(yè)到生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，從東南沿海輕工制造部門到東北重工業(yè)和山西資源部門，改革開放三十年以來中國最嚴(yán)峻的失業(yè)潮正在醞釀。
但是令人擔(dān)憂的不僅僅是短期失業(yè)率的走高，在中國人口老齡化加速、人口紅利逐步消失的情況下，以勞動參與率的提升和就業(yè)人口素質(zhì)的改善對沖人口紅利下降，是中國跨越中等收入陷阱的重要一環(huán)。
此輪失業(yè)潮可能導(dǎo)致部分勞動人口尤其是中老年體力勞動部門的農(nóng)民工就此永久退出勞動力市場，結(jié)構(gòu)性就業(yè)退出將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中“民工荒”等問題的重演，對于中國競爭優(yōu)勢的折損不言而喻。因此，面對失業(yè)潮政府必須采取必要的措施加強(qiáng)對勞動力市場的干預(yù)和引導(dǎo)，通過就業(yè)培訓(xùn)與指導(dǎo)，以結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移減緩失業(yè)潮對長期勞動人口規(guī)模折損的影響。
2.1 本輪結(jié)構(gòu)性失業(yè)潮將導(dǎo)致工種消失和技能出清
企業(yè)倒閉潮引發(fā)新一輪失業(yè)潮的縱深擴(kuò)散，以及互聯(lián)網(wǎng)崛起對傳統(tǒng)中間形態(tài)行業(yè)的徹底擠出，這次的失業(yè)與傳統(tǒng)周期性失業(yè)形成了明顯的區(qū)別。通常傳統(tǒng)的失業(yè)是因為產(chǎn)能出清，但不會造成行業(yè)性的垮塌，崗位依然存在，就業(yè)技能依然有用，可以通過不飽和就業(yè)等措施減緩和改善。但這與我們此輪的失業(yè)潮明顯相悖，我們必須深刻認(rèn)識到，這是一次由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)潮，經(jīng)濟(jì)分工的調(diào)整將會導(dǎo)致目前既有工種、技能崗位的消失，技能的出清預(yù)示著舊一代勞動力30年工作經(jīng)驗的積累就此沉默。勞動力大軍技能的結(jié)構(gòu)性退出，在人口紅利消失的情況下，會形成技能型失業(yè)。
從人力資本層面看，由于既有在行業(yè)中自我懈怠，自我消耗的內(nèi)卷化效應(yīng)和學(xué)習(xí)能力的退步，大部分被擠出和替代的勞動者將面臨被社會出清的窘迫壓力。正如98-2002年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，紡織行業(yè)的技術(shù)迭代、流程管理的再造、崗位的流失下，大量東北紡織女工在下崗后，被迫選擇自住型創(chuàng)業(yè)（開飯館），或充當(dāng)清潔工人、洗腳按摩工等服務(wù)型工種向下就業(yè)。
從勞動生產(chǎn)率層面看，由于無法重回原有的勞動力市場，大量勞動力被迫進(jìn)入低技能或無技能的勞動力市場。轉(zhuǎn)型期勞動力供應(yīng)總體的下降，低技能崗位的再就業(yè)，會造成整體勞動生產(chǎn)率的降低，并引發(fā)GDP在勞動生產(chǎn)率出清后的下滑。正如大量紡織女工從事洗腳工，會造成效率和產(chǎn)能的下降，而這一下滑只能依靠時間和新勞動力帶來勞動生產(chǎn)效率的提升進(jìn)行對沖和恢復(fù)。
從代際層面看，本次失業(yè)潮將會形成代際出清，大量中年（40-50歲年齡段）勞動者將很難回到原有的就業(yè)崗位，形成一次就業(yè)崗位層面的代際出清。由于上一輪財富主要以出口制造業(yè)利潤和房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫積累形成，40-50歲年齡段群體因此獲得大量的財富積累，具有明顯的代際沖突；本輪就業(yè)崗位的結(jié)構(gòu)性出清，將會對上一輪的代際扭曲再扭曲，對上一輪的財富積累進(jìn)行回歸收斂，在社會內(nèi)部形成新的平衡。
從家庭層面看，以互聯(lián)網(wǎng)、新技術(shù)為主的產(chǎn)業(yè)將是未來勞動生產(chǎn)率較高的行業(yè)。隨著上一代人就業(yè)崗位的出清和低水平的就業(yè)，中國的家庭將面臨很大沖擊。而以80-90為代表的新就業(yè)行業(yè)群體，將替代從事房地產(chǎn)行業(yè)的上一輩，必須扛起家庭就業(yè)和收入的責(zé)任，避免成為危機(jī)下逝去的一代。提高勞動生產(chǎn)率，扭轉(zhuǎn)GDP下滑趨勢，也意味著新興行業(yè)和80后一代需要成為肩負(fù)重托的希望所在。
2.2 國企基礎(chǔ)性行業(yè)下崗潮再現(xiàn)
中央經(jīng)濟(jì)工作會議把“化解過剩產(chǎn)能”列為2016年結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)之首。國務(wù)院會議此前為去產(chǎn)能定下了任務(wù)表和時間表，基本給出了僵尸企業(yè)的范圍，關(guān)停國有“僵尸企業(yè)”將立即造成相關(guān)企業(yè)員工失業(yè)。同時，隨著2016年國有企業(yè)改革的深化，圍繞企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效，新一輪的國企裁員潮、下崗潮也將再現(xiàn)。IMF一項中國勞動力市場研究報告估計，加快精簡國有企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)，可能讓短期失業(yè)率增加0.5-0.75個百分點。
首先，根據(jù)去產(chǎn)能的任務(wù)表初步測算，僵尸企業(yè)關(guān)停將導(dǎo)致600余萬人失業(yè)。根據(jù)興業(yè)證券分析師的測算，2015年10月末，煤炭、黑色金屬礦采選、有色金屬礦采選、造紙和紙制品業(yè)等九個產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的工業(yè)行業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)2731萬人，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)的29%，工業(yè)行業(yè)就業(yè)占第二產(chǎn)業(yè)的比例67%，第二產(chǎn)業(yè)占總就業(yè)的比例30%，可以推測九個產(chǎn)能過剩行業(yè)占就業(yè)總?cè)藬?shù)的比例5.6%。假設(shè)極端情形，當(dāng)前虧損企業(yè)在未來兩年（即 2017 年底前）全部關(guān)閉，新增失業(yè)564 萬人，年均新增 282 萬人，考慮相關(guān)上下游配套企業(yè)的關(guān)聯(lián)就業(yè)，這一數(shù)字將超過600萬。從行業(yè)來看，煤炭、化纖、黑色金屬冶煉的從業(yè)人員最多，影響程度相對更大。
其次，隨著國企改革的深化，隱性裁員潮將不可避免。面對2015年三季度以來中國就業(yè)市場減員的現(xiàn)象，人力資源和社會保障部相關(guān)工作人員表示，我國企業(yè)目前減員人數(shù)雖然有所上升，但因企業(yè)經(jīng)營不善所造成的經(jīng)濟(jì)性裁員占比很小，僅有2.6%，這一輪國企改革所引發(fā)的減員也和上一輪不同，不會引發(fā)下崗潮。但是國際貨幣基金組織2015年7月份的一項中國勞動力市場研究稱，保持過于龐大的員工數(shù)量，國有企業(yè)正在拖累總體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。雖然國有企業(yè)囤積勞動力，可能抵消經(jīng)濟(jì)放緩對就業(yè)的負(fù)面影響，但是長期依賴這種做法，會削弱勞動力的彈性，導(dǎo)致分配效率低下，限制生產(chǎn)率的提高。隨著國有企業(yè)市
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